純堿 基差將加速收斂

4月開始，大宗工業品開啟了一波修復性小牛行情，但純堿期貨沒能跟隨，究其原因，筆者認為純堿期貨依然存在一定幅度的升水。從基差角度分析，純堿期貨各合約仍被高估。目前，沙河地區重質純堿送到主流價為1230元/噸，而純堿2009合約價格為1316元/噸，基差為86元/噸。

低利潤、高估值、弱現實

今年純堿行業受新冠肺炎疫情影響較為嚴重，純堿生產廠家的虧損狀態已經持續了較長時間。氨堿法生產廠家持續虧損，利潤水平較好的聯堿廠家在5月之后也陷入了虧損境地。近期，無論是輕堿或是重堿市場，上調價格意愿均較強。7月開始沙河玻璃廠采購的純堿價格上漲20—50元/噸不等。

目前，純堿期貨各合約升貼水呈現明顯的近低遠高結構，但純堿自身基本面依然疲弱，市場前期的各種樂觀預期均被逐步證偽，期貨價格不斷下挫。雖然純堿現貨出現一定幅度的修復性漲價，但期貨仍然存在下行驅動力，期現基差加速收斂。

供應充裕壓制反彈空間

　　自4月至今，純堿出現了兩輪比較像樣的反彈行情。第一輪是4月14日至17日，因純堿協會發布的《減產倡議》而催生的快速反彈，時間短但幅度大。第二輪是5月11日至6月4日，因純堿廠家庫存不斷下降而催生的幅度小、時間長的反彈行情，純堿廠家庫存由最高171萬噸下降至114萬噸。不過，純堿供大于求格局仍在延續，短時間內的供應減少并沒有徹底扭轉純堿價格頹勢。

　　5—7月，純堿行業進行了年中大規模檢修，這是純堿庫存能夠從高位回落的關鍵因素。但如今檢修高峰期已過，純堿市場再度面臨供大于求的邊際拐點，這是近期純堿期貨價格再次下探的一個重要驅動因素。截至上周，純堿廠家開工率已經由62%回升至70%。下游需求雖有起色，但因為純堿的標準化程度極高，下游在采購時更加注重價格而非品牌，采購強度依然偏弱。有關數據顯示，上周純堿廠家庫存降幅放緩，同時從絕對量上來看，高于往年同期一倍有余，供應非常充裕。

現貨貿易成本上升

據了解，目前多數純堿生產廠家仍處于學習、了解期貨過程中，部分廠家雖然已經參與套保，但比例不高。前期，純堿期現價差過大，出現了較好的套利機會，不少貿易商購入低價現貨，并在期貨市場高價售出，等待合約到期時期現價格回歸。這使得純堿產業鏈上下游企業也可以從中獲益。純堿廠家在出售現貨的時候可以小幅抬高價格，而玻璃廠家在購入原料的時候可以小幅壓低價格。整體上，目前的市場熱度對參與這個市場的機構微觀上會產生一些影響，但對于前期已經購入純堿現貨，且在盤面套保的機構而言，并無太大影響。而對于計劃參與買純堿現貨并在盤面套保的機構，以及計劃在盤面接貨的機構而言，貿易成本會顯著增加。

總之，在檢修高峰過后，純堿市場重新轉向供大于求，期貨價格向下的驅動力比較強。

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